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背景?
近年来，越来越多的中国企业前往海外投资，根据我国法律规定，企业在前往海外投资前，需要按照商务部和省级商务主管部门的相关规定，实行对外投资备案和核准管理。那么，核准管理和备案管理
有什么区别?哪些情况下必须要经过核准，方可投资，哪些情况下需要备案呢?下面刘生进行了详细梳理。
我们首先来看，核准管理和备案管理有什么区别?企业个人37号文,返程投资备案涉及敏感国家和地区、敏感行业的，需要实行核准管理。企业其他情形的个人37号文,返程投资备案，需要实行备案管理
。接着，我们来看，企业个人37号文,返程投资备案，在哪些情况下需要通过核准，方可投资?具体应该如何申报??
企业个人37号文,返程投资备案涉及敏感国家和地区需要核准，具体包括:1.与我国未建交的国家和地区;2.发生战争、内乱的国家和地区;3.根据我国缔结或参加的国际条约、协定等，需要限制企业对其
投资的国家和地区;4.其他敏感国家和地区。 企业个人37号文,返程投资备案涉及敏感行业需要核准，具体包括: 1.武器装备的研制生产维修2. 跨境水资源开发利用3. 新闻传媒4. 根据我国法律法规和
有关调控政策， 需要限制企业个人37号文,返程投资备案的行业包括以下: 1)房地产 2)酒店 3)影城 4)娱乐业 5)体育俱乐6)境外设立无具体实业项目的股权投资基金或投资平台
实行核准管理的项目，投资主体应当通过网络系统向发改委提交项目申请报告，申请报告包括以下内容:
1.投资主体情况;?
2.项目情况，包括项目名称、投资目的地、主要内容和规模、中方投资额等;
3.项目对我国国家利益和国家安全的影响分析;
4.投资主体关于项目真实性的声明。
注:投资主体是中央管理企业的，由其集团公司或总公司向发改委提交;投资主体是地方企业的，由其直接向发改委提交。?
在16年2月，刘生协助广东一家企业办理向个人37号文,返程投资备案注资汇款的业务中，我们详细了解了企业个人37号文,返程投资备案进行备案的流程。刘生首先到国内某中资银行，咨询关于如何打
投资款前往境外，银行给出的回复是投资款必须通过境内企业对公帐户汇出，不能以股东的个人银行汇款;其次，境内企业如需向境外汇投资款，境内企业必须先取得对外投资备案证书;此外，境内企业
向境外汇投资款，需满足外汇管理局规定的对外投资的要求。
接着刘生咨询了外汇管理局，关于境内企业对外投资，必须满足哪些条件，给出回复如下: 1.境内企业对外投资，其境内企业必须成立满一年; 2. 个人37号文,返程投资备案的款项不能大于境内企业注
册资本; 3. 境外设立的企业，必须与境内企业的行业有关联; 4.对外设立机构成立后，从第2年起，每年的6月30日前，必须向外汇管理局提交年检报告; 5.境内企业对外投资，必须前往企业所在地的
商务部对外合作处，办理投资备案证书;
接着刘生又到市商务部及发改委咨询了办理个人37号文,返程投资备案备案证书的流程及细节Zui终协助该公司拿下了商务部发改委的两个对外投资的批文在刘生整个咨询过程中，没有一个部门可以统一
全面详细的解答全部流程，每个部门只负责自己的那部分环节，无论从精力还是时间来说都给企业增加了不少的负担。对于整个环节而言，办理对外投资备案证书是Zui前置的环节，特别是投资项目情况
说明，是批准备案项目的关键。?
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公司介绍?
我司是一家专业的跨境商务咨询公司，主要从事跨境投资（ODI）设计及落地、红筹和VIE设计及落地、返程投资设计及落地、进出囗咨询等方面的专业团队。经过多年在这一领域的深耕，我们已为上百
家企业的海外投资和并购、红筹和VIE设计的政府审批环节提供了咨询方案，为众多的企业架设起从境内到境外，从境外到境内的合法的资金通道。我们这部分客户中的15%是上市企业。让资金的进出境
合法、合规，为企业的“走出去”保驾护航，是我们的理念。在咨询项目中，我们往往能提供独到观点及真知灼见，这也是我们为客户服务的过人之处。这些真知灼见的背后，是企业每年数亿美元的跨
境投盗项目。? ?业务范围：1、公司构架规划，境外公司设立、跨境税收筹划、离岸豁免2、ODI（企业个人37号文,返程投资备案）备案办理3、FDI（境外融资及返程投资个人odi备案直接投资）备案办
理4、37号文境外融资VIE架构搭建5 、QDII通道搭建6、法律服务法律咨询、国际公证、法务顾问、尽职调查? ? ?我们郑重承诺：凡我公司经办的公司注册、开户、律师公证、…等业务项目真实可靠，
如有虚假愿承担法律责任。 用心服务客户，同客户一道赢取商业利润。
拓展阅读
从目标市场看，中国香港和新加坡是2017年中国内地海外并购的主要目标市场。据路透社统计，从金额上计算，2017年中国香港和新加坡分别占21.6%和15.0%的市场份额。中国内地在欧洲地区的并购交
易比2016年同期下降54.9%，其中英国占11.7%的市场份额，总金额161亿美元创下历史新高，同比增长66.8%。而中国内地对美国的并购交易占9.9%的市场份额，总金额为136亿美元，比2016年同期下降了
78.2%，交易数量下降了8.1%。虽然2017年中国的海外并购速度放缓，但在“一带一路”沿线国家的并购交易总额则创历史新高，达461亿美元，占2017年中国海外并购交易总额的33.5%。
（二）2017年海外投资途径及产品形态
2017年海外投资途径较2016年没有大的变化。但可以感觉到投资者趋于成熟，在配置海外资产的时候不再是单纯地考虑汇率方面的收益因素，而是更多地从大类资产配置以及分散风险的角度来进行海外
资产的筛选和投资。
表6 海外投资途径及产品形态
投资途径及产品形态 优势 劣势 运用情况
衍生品：期权（option）或者掉期（swap）在ISDA框架下进行的衍生品交易，嵌于结构性理财产品或者固定收益增强型产品中，本金做固定收益投资，本金投资所产生的收益做衍生品投资，标的资产
包括汇率、利率、股票、商品、基金、债券及ETF等市场。承担相应的市场风险以及交易对手方的信用风险。此外，本金无需出境，不承担汇率风险由于需要在ISDA框架下进行交易，可参与的机
构投资者有限 —
衍生品：总收益互换（TRS）在ISDA及CSA框架下进行的衍生品交易，适用于机构的自营资金投资，本金无需全部出境，需要根据标的资产风险情况缴纳初始保证金由于需要在ISDA及CSA框架下
进行交易，可参与的机构投资者有限 —
QDII/QDLP/QDIE 在监管机构核定的额度及投资范围内进行海外直接投资 额度有限，投资范围有一定的限制此前累计共批准QDII投资额度899.93亿美元，2018年4月，QDII额度增加，截至4月
24日总获批额度已经达到983.33亿美元；QDLP获批总额度12亿美元；截至2017年末其批准总额度为25亿美元
港股通 直接投资于港股市场，无需占用QDII等额度 投资范围局限于核定范围内的港股2017年沪（深）港通南向资金达3469.36亿元人民币
中港基金互认 可直接购买，无需占用QDII额度，操作便捷 可供选择的基金较少该制度正式实施时间为2015年7月1日，初始投资额度为资金进出各3000亿元人民币
境内发行的QDII基金 可购买人民币份额额度有限，可供选择的基金较少；此外，由于境内公募QDII基金无法有效地对冲汇率风险，会承担相应的汇率风险 —
资料来源：根据公开资料整理。
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三 海外投资的风险管理
在《中国资产管理行业发展报告（2017）》中，本节内容已对海外投资中的常规风险（包括汇率风险、市场风险以及信用风险）做了阐述，此处不再一一赘述，而是从美联储加息和流动性风险两个角度
探讨海外投资的风险管理。
（一）美国加息及QE退出带来的风险
美联储于2015年12月启动2008年金融危机以来的首次加息，开始缓慢的货币政策正常化进程。此后，美联储在2016年12月加息一次，在2017年3月、6月和12月分别加息三次，并且于2017年10月开始缩减
资产负债表。预计美联储将在2018年继续逐步收紧货币政策，目前市场普遍预计2018年美联储将加息3次。
在做海外资产配置时，美国加息以及QE的退出是首先要考虑的风险。
首先，美联储加息Zui直观的影响是对美债利率的影响。目前市场已经基本计入美联储加息的影响，届时如期加息能对美债短端利率有所提振；从长端利率来看，虽然目前税改法案落地和通胀逐渐回升，
美债长端利率出现上升，但考虑到纽约恐袭、耶路撒冷风波、朝鲜局势等地缘政治事件都将继续给市场带来扰动，重新引发投资者的避险情绪，制约长端利率进一步攀升。因此，预计利率区间将缓慢上
升，而市场交易机会仍然存在，可以利用利率曲线策略，通过动态调整仓位和久期来管理利率风险。
其次，虽然市场普遍预期2018年新兴市场的风险资产会继续延续2017年的行情，但是波动率会明显上升，再加上美联储加息的因素，有可能会导致资金从新兴市场的风险资产中大幅流出，这也是2018年
需要充分关注和考虑的一个重要风险点。
Zui后，还有一个风险可能会被投资者忽视，那就是目前金融市场的波动率趋低。市场普遍使用的“市场恐慌”指标，包括衡量标普500指数的VIX指数和衡量美国国债的MOVE指数，都处于长期底部（见图7
、图8）。低波动率会让投资者缺乏防范意识，当波动恢复正常水平时，则会冲击那些在较低波动时进行的投资。长期投资是否成功取决于能否避免灾难性的下跌，纵观波动率历史分布，多数时间是处于
平静状态，但偶尔会被短期危机所打断。贝莱德认为，波动率掩盖了固定收益市场的独有风险，波动率飙升可能是因金融事件而不是经济事件而触发，通常这些金融风险是发生在信用债市场而非整体市
场。信用债市场流动性较差，造成投资者很难快速出售仓位，并可能导致更大的卖压，企业杠杆的上升可能会加剧这些风险。
图7 2017年VIX指数走势
图8 2017年MOVE指数（Merrill Lynch Option Volatility Estimate）走势
（二）国内机构投资者海外投资流动性风险的管理
国内投资者在投资习惯上有一个共性，就是喜欢扎堆。比如2016年和2017年，境内资金出境需求旺盛，大部分都集中投资于中资美元债、中资优先股等，造成一票难求的局面。一旦市场出现风险事件，
大家的仓位都很集中并且方向都是一致的，想要平仓或者止损时很有可能发生踩踏事件，因此对于投资集中度以及流动性风险的管理就显得至关重要。
四 2018年海外市场展望——延续复苏态势、但经济增长出现分化
（一）美股吸引力或将下降，欧洲股市蓄势待发
虽然2017年美股受到政策因素的影响表现出色，但存在超卖现象，随时可能调整。2018年初，标普500市盈率（TTM）超过20倍，“恐慌指数”VIX亦处于低位区域，若未来VIX上升将导致市场恐慌股市下
跌。可以预见，2018年美股的吸引力将低于2017年。与此同时，受到欧洲良好经济态势的影响，欧洲股市的表现或将优于美股。同样的，经济处于复苏期的日本，2017年下半年日元亦进入缓慢的升值过
程，2018年日本股市吸引力将有所提高。
（二）海外中资股仍有积极因素支撑
2017年，海外中资股表现出色，预计接下来估值或将提升，主要驱动因素：一方面在于中国企业盈利增长仍然较为强劲，且当前估值水平仍处于历史均值附近；另一方面，新兴市场和亚太区域市场基金
仍低配中国市场，海外资金可能加速回流。
（三）大宗商品依然具有投资价值，黄金、原油价格中枢有望小幅上移
黄金价格上，一方面，地缘政治存在较多不确定性，2018年初中美“贸易战”、叙利亚事件均将刺激全球避险需求，且欧洲经济复苏，欧元上涨；另一方面，市场预计美联储2018年还将加息三次，美元
进一步下行空间有限，美国实际利率水平将迎来走高。因此，总体来看，2018年黄金价格将保持中性或价格中枢小幅上移。
2018年原油价格有望小幅抬升，主要受到全球经济复苏带来的影响，石油需求得到提振，且OPEC宣布减产协议将延长到2018年底，中东紧张局势等政治因素也将提振原油价格。但在保持乐观态度的同时
仍需考虑到石油需求和非OPEC供应不确定性的增加，注意市场变化，在区间震荡中寻找机会
